绑定印尼铝业巨头，南山铝业国际赴港IPO

9月26日，南山铝业国际递表港交所，南山系历时五年的资本筹谋终于迎来新进展。

电动车市场和可再生能源的发展使得氧化铝价格在高位运行，上半年收入增长超4成的南山铝业国际借势冲刺资本市场。作为资本市场老将的控股股东南山铝业显然不会打无准备之仗，作为氧化铝制造商，南山铝业国际依靠作为中间商赚差价牟利，也就意味着南山铝业国际对于上下游产业链的把控能力在一定程度上决定着公司能否正常运转。

南山铝业国际的主战场在印度尼西亚，早在五年前的2019年11月，一方面，南山铝业国际绑定了上游的印尼矿主Santony家族，Santony家族为南山铝业国际提供铝原料，同时Santony家族控制的MKU公司也是南山铝业国际的股东；另一方面，南山铝业国际绑定了下游的东南亚最大铝业公司Press Metal，Press Metal与南山国际铝业签订了为期十年的氧化铝承购安排，Press Metal同样也是南山国际铝业的重要股东。赴港上市前，南山铝业国际宣派股息2.6亿美元，上下游股东皆有现金入袋。

2023年6月，印尼政府施行了铝土矿出口禁令，或为应对潜在的不可抗力风险，四个月后南山铝业宣布分拆南山铝业国际上市，扩大融资渠道的同时也能缓解资金压力扩大产能，二代宋建波执掌的南山系也将再收获一家上市公司。

股权绑定上下游的东南亚铝业巨头，齐享资本盛宴

坐拥铝矿资源，印度尼西亚一度是我国铝土矿的主要进口国之一，南山铝业将目光投放在了印尼，南山铝业国际逐步成为了东南亚三大氧化铝生产企业之一。

9月26日晚，南山铝业公告显示，南山铝业国际正式向港交所提交了招股书。南山铝业的控股子公司PT Bintan Alumina Indonesia拟作为本次分拆的主要业务经营实体。

随着氧化铝价格走高，南山铝业国际也赚了个盆满钵满，数据上来看，营收从2021年的1.73亿美元增至2023年的6.77亿美元，复合年均增长率为98%；同时期内，公司期内利润则从3971万美元增长至1.73亿美元。2024年上半年，南山铝业国际营收为4.23亿美元，上年同期为2.99亿美元，同比增长41%；期内利润为1.59亿美元，上年同期为6649万美元，同比增加140%。

同时，南山铝业国际的毛利率也持续走高，2023年，南山铝业国际毛利率从2022年的24%增长至29.2%，到了今年上半年，其毛利率进一步飙升至42.2%。

作为氧化铝生产商，南山铝业国际是重资产运营的高耗能公司，这一点从财务情况可见一斑，招股书显示，氧化铝生产设施需要大量资金来兴建及保养。2021年-2023年及2024年上半年，南山铝业国际资本开支分别2.12亿美元、2.3亿美元、1100万美元及3960万美元，主要用于增加产能。

在冶炼产线建成后，南山铝业国际将氧化铝加工成电解铝，然后将产品转售给下游铝或铝产品制造商或其他贸易商，作为中间商，南山铝业国际早早绑定了上下游厂商共享资本盛宴。

在上游，南山铝业国际主要从Santony家族采购原材料，Santony家族在印尼当地拥有数个铝土矿场，双方不仅有业务往来，更通过股权关系进行深度绑定，Santony先生通过MKU持有BAI的2.3%股权。

在下游，Press Metal是南山铝业集团的第一大客户，2021年-2023年及2024年上半年，南山铝业国际向Press Metal的销售收入占比分别为73.3%、53.3%、47%及49.8%。Press Metal也大有来头，Press Metal是东南亚地区最大的综合性铝业公司，氧化铝年需求量超过2百万吨，Press Metal已经和南山铝业集团签订了为期10年的氧化铝承购安排，同意从南山铝业集团购买氧化铝。

也就意味着南山铝业国际在中长期有着一定的业绩保障，而与南山铝业国际关系亲密的Press Metal也是南山铝业国际的股东，IPO前，PressMetal在南山铝业国际的持股比例为25.59%。

分拆上市之前，根据董事于2024年9月22日通过的决议案，南山铝业国际宣派股息2.6亿美元。上述铝业巨头们将得到现金入账，而收益最多的当属南山铝业，作为南山铝业分拆至港交所上市的子公司，其对南山铝业国际拥有绝对的控制权。IPO前，南山铝业国际由NAIHL拥有70.69%的股权，NAIHL为一家由NAS全资拥有的公司，而NAS由南山铝业全资拥有。

筹谋五年，南山系再下一城

绑定上下游铝业巨头作为股东已经是2019年11月的事情，在东南亚铝业市场中纵横捭阖的南山铝业在2023年10月就已经释放出将南山铝业国际分拆上市的消息，分拆上市不仅能扩大南山铝业国际的融资渠道，也在一定程度上能够缓解南山铝业的资金压力。

今年上半年，作为南山铝业国际控股股东的南山铝业实现营收156.67亿元，同比增长8.05%；归母净利润为21.89亿元，同比增长66.68%。截至2024年6月末，南山铝业的货币资金余额为250.59亿元，短期借款为64.90亿元，一年内到期的非流动负债为1.02亿元，短期偿债能力非常强。

截至2024年6月30日，南山铝业由南山集团持有约22.07%的股权，同时由南山集团100%控股附属公司怡力电力持有其约22.04%的股权。因此，南山集团直接和间接持有南山铝业合共约44.11%股份，南山集团由南山村村民委员会拥有51%股权。

南山集团旗下上市公司却表现各异。

公开信息显示，1978年，山东南山人宋作文带领全队56户村民开始发展副业，先后建起了玻璃纤维厂、棉纺厂等企业，由此带领全村走向工业兴村之路，也奠定了南山集团的发展基石。

从业务来看，南山铝业是南山集团的核心业务，拥有完整的铝产业链；南山智尚从事纺织服饰智能制造与品牌运营，是集团纺织板块的业务主体，也是南山集团最早涉足的业务；而恒通股份则主要从事物流运输业务。

财务数据上看，2023年，南山智尚营收为16亿元，同比下降2.05%；归母净利润为2.03亿元，同比上涨8.53%，今年上半年，南山智尚营收与净利润同比双双微增。另外，恒通股份在2023年营收较少近三成后，今年上半年，其营收为12.09亿元，再度下滑36.51%，而公司每年的归母净利润也只是在1亿元上下浮动。

在南山系资本版图不断扩大之际，南山集团的业绩并不稳定。

2021-2023年，南山集团的营收分别为550.91亿元、607.13亿元和422.13亿元，其归母净利润为27.29亿元、25.72亿元和24.08亿元。而2024年上半年，南山集团营业收入为196.11亿元，同比下滑22.61%；归母净利润为10.66亿元，同比增加23.95%。

此外，南山集团偿债压力也不低，截至2024年6月30日，南山集团货币资金为317.66亿元，短期借款为256.73亿元，一年内到期的非流动负债为36.52亿元，其短期偿债能力仍有待提高，而南山集团长期负债更是高达550.97亿元。