申万宏源赵伟等：货币政策或通过更大力度降息缓解私人部门负债成本，中央财政

今日，政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。业内较为关注，本次会议在基调上有何亮点？财政货币政策定调又有何新变化？申万宏源证券首席经济学家赵伟、高级宏观分析师贾东旭、宏观分析师侯倩楠对此作出了深入解读。

从基调上看，申万宏源证券认为，12月中央政治局会议对明年经济工作讨论较为精炼，更多指引未来政策的方向，如全方位扩大国内需求。相较于2023年的统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，今年12月政治局会议对内需的表述更为直接，强调 全方位扩大国内需求、大力提振消费等，比9月政治局会议的要把促消费和惠民生结合起来，以及7月政治局会议的要以提振消费为重点扩大国内需求更为积极。同时，会议指出提高投资效益，或更重视当前产能情况。

会议罕见强调稳住楼市股市，突出显示当前政策更重视资产端表现对实体经济的影响。9月政治局会议提出要促进房地产市场止跌回稳要努力提振资本市场后，房地产市场出现回暖迹象，资产市场活跃度明显提振，社会预期有所好转。本次政治局会进一步强化对楼市和股市表述，希望延续推动私人部门资产端持续改善，进一步牵引实体经济企稳回升。另外，本次政治局会议强调要稳定预期、激发活力，政策对楼市股市的关注度明显提升。

此外，政策的积极信号正持续释放，更多具体部署重点关注即将召开的12月中央经济工作会议等。

从财政货币政策定调上来看，申万宏源证券认为，本次政治局会议对宏观总量政策定调更为积极，强调更加积极有为。同时对于逆周期调节的措辞也发生变化，从7月政治局会议的要加强逆周期调节转变为加强超常规逆周期调节。且本次会议将财政、货币政策基调定为更加积极、适度宽松，较年初政府工作报告的积极、稳健明显加码。财政政策更加积极为1993年以来首次提出，货币政策适度宽松为2011以来首次提及，或指向后续宏观政策调控力度可期。

申万宏源证券指出，更加积极的财政政策定调下，积极利用可提升的中央赤字空间或值得期待。考虑到财政收入为慢变量，2025年财政收入或仍维持紧平衡，明年中央财政加杠杆或值得期待。适度宽松的定调下，货币政策或更注重内部平衡，降准降息可期。考虑到本次政治局会议表述对内需的重视程度，货币政策也有望进一步向内需倾斜。一方面，货币政策或通过更大力度的降息缓解私人部门的负债成本；另一方面货币政策或更大力度配合财政政策，进一步通过降准、国债购买等方式提供流动性对冲政府债融资放量。